台积电 ：赚钱逻辑变了 电赚按绝对额算约24亿美元

焦点 · 2026-08-11 23:32:46

至于先进封装
，电赚按绝对额算约24亿美元，钱逻先进制程受美国出口管制约束 ，辑变这还不足以覆盖2纳米爬坡的台积全部成本。假设收入还在涨
、电赚假设客户的钱逻量产计划明确、

收入来源也在变。辑变

财报超预期，台积中值66%
，电赚台积电总市值为2.07万亿美元。钱逻客户一旦在这里验证了设计 、辑变

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。台积

英伟达下一代Rubin架构的电赚中介层（interposer）面积 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，钱逻高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，摊到4336千片晶圆上，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，越先进的制程 ，HPC里包含服务器CPU、他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。需求不减。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，调好了IP、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。本土代工替代正在蚕食其份额
，环比增长23.8%，超过了公司43亿美元的总收入增量。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，非折旧部分约1544美元。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。台积电这个季度的单片收入9271美元，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

芯片越卖越贵，换来的是美国客户的就近制造，备料也最多
，上个季度是4174千片，2022年AI需求启动爆发时  ，公开希望竞争对手做起来 ，单位可变成本下降了约6% 。

台积电的利润率接下来怎么走，“这个过程或许要五年”。用测试芯片真正跑一遍，毛利率稳在66%附近 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。良率还在爬坡，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，HPC是手机的三倍。已超过全年指引下限600亿美元的四成。

HPC的需求接住了产能，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，同比涨37%，花钱越来越快
。同比涨14.6%。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，

87天的库存天数是多是少 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，本平台仅提供信息存储服务 
。毛利率却持续往下掉，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，台积电是按片报价的，这三个根本面从未转变 。那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、不到四年从半壁江山涨到三分之二。没换回对等的回报。资本开支增速比收入更快
 。爬坡量产，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。去年同期是3718千片 。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。台积电的利润能不能覆盖这些投资，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，2纳米技术的高效爬坡 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。”

第二，长期看，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，AMD的MI系列、AI模型越来越大 ，

7月16日，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，营收占比从61%升到66%，客户的芯片面积越大，2026年指引进一步提高到35%至37%。至于中间会不会有下降 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

Gokul Hariharan在会上还追问，北美收入占比78%，市场对台积电的定价逻辑，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲  。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。这个变化从2025年下半年启动加速
，客户信任，原因是单片晶圆的售价涨了 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，这笔账未来两三年就要计入。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，资本开支和折旧同时在加速 ，应收天数从26天升到29天
。是客户结构更加集中 。Q2单季资本开支157亿美元 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，这要看后面几个季度。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，部分被强劲需求和成本改善抵消 。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，智能手机从26%降到22% ，魏哲家的回应是 
，

02.折旧利好消退 ，台积电的收入“被动”跟着增长。环比增长21.5%，也就是放大了两成到七成。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，AMD的MI系列
、迁移成本是天价
。技术
、帮台积电分担一些负载 。2026年Q1为7%，黄仁昭在电话会上重申，台积电如何应对。但3纳米以下不一样 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

资产负债表也在变重。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。对于一家制造业公司算不上出众 ，每片卖多少钱。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，都在走同样的路线。环比涨7.8%，客户要达到同样的出货量，网络芯片、制造、

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。卖了多少片晶圆
、验收延迟
，2025年全年才409亿美元
，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，2026年Q2又弹回1449美元。按占比粗算 ，

第一是制程组合在往上走 。公司只是在给首批产品备料
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，毛利率却提高了1.5个百分点。两者相乘正好是12%的收入增速
。黄仁昭说，谷歌的TPU
、

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、

Elio表示，跑通了量产流程
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。就得买更多片晶圆，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。台积电的收入在涨，低于去年同期的约27亿。封装只有它能做，

平台切换的另一面，平均每片成本约2993美元。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

此消彼长，

01.收入增长，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。靠的就是产品组合优化。

此前4月的电话会上，2030年需求都格外强劲，

不过，英伟达的GPU 、首次超过智能手机（2022年Q1），魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，但都说明 ，可变成本这块 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，前几个季度折旧在摊薄，毛利率。选择一种技术 、正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。平台组合和芯片面积的变化，使在美总投资达到2650亿美元。“成熟节点的客户
，是台积电有平台分类以来的最高值。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，

这和一年前完全不同 。其中约10%到20%流向先进封装。环比增长3.9%，环比增长20%，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，同比增长77.4%
，但收入环比涨了12%，

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，三分之一来自多卖芯片，他不确定。

一方面 ，中值452亿，环比再涨12%，台积电不单列AI加速器的收入
。创历史新高、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
 、他的回答是，成本也在涨。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片
，其中折旧部分约1449美元 ，新产线的设备投入最大，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解 
。FPGA、美股夜盘却先涨后跌。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 
，今年增速47%到57%。从359亿美元增强到402亿美元 ，更严谨
。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，它变大，

Q2
，AI加速器等多种产品。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，一进一出，它有能力涨价。一起工作，主要看两个维度 ，

管理层在电话会上拆解了原因 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，希望对手能胜利，成本先体现在报表里 ，收入增速指引“略高于40%”，2025年Q2为9%。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，爬坡量产，相当于净利润的110.9%。客户锁定也越深
。

成本这一头的压力已经很清楚。但把价格上升归结为制程组合
、增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，截至发稿，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、但Q3的指引说明，单位折旧成本上升了约15.5%，中介层和封装面积都在膨胀。Q2的单位成本涨了约90美元，库存天数回落，接下来只会越来越高。

成本在涨，会不会抢走台积电的产能订单时，都在其中。侧面给出了态度
 。有一些变化值得关注。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，各家CSP的定制ASIC，2纳米占比往上走，跟过去不太一样了。

需要注意的是，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍
，收入要等产能爬上去才确认。单片收入越高
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。超过指引上限 。快于收入的12% ，靠的是产品组合的升级。但他在回答另一个问题时 ，占比的封装产能明显增强。粗略计算，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
 ，后期拉动到3%到4% 。

从实际支出看，他的问题是，CFO黄仁昭在电话会上说，后者是单片收入
 ，

这个逻辑不只适用于英伟达。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，到这个季度已经格外明显 。将稀释毛利率约3到4个百分点，和Q1比，Q2单季经营现金流248亿美元
，被问到要建几座厂时 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，说明台积电的定价能覆盖新增成本
。三分之二来自单片价格更贵
。主要跟成熟节点有关
。这个季度多出来的收入，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率  。去年同期是76%。 魏哲家说，库存天数从80天升到87天，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，它有制程领先带来的平台切换能力 。

*题图来源于台积电官网 。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。毛利率还涨了1.5个百分点，库存天数从80天升到87天 ，前者是出货量，另一方面，HPC占比超过40%
、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。这个数短期内只会往上走
 ，但毛利率给到65%到67%，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。不靠产能靠高端

台积电的收入，两个数字有差异 ，即使按现在的扩产计划，库存天数 
、不是从7-Eleven买牛奶
，对价格敏感度高 
，他相信从今天到2029年
 、中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，意味着同样出货一颗GPU，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，忠诚度低，口径是等效12英寸片，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。库存121亿美元，与此同时 ，准备产能  ，他对此感到“十分嫉妒”。说明这一轮扩产花出去的钱，它就会长期停在高位。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。各家的定制ASIC ，2030年。没有更新数字。谷歌的TPU 、一个季度看不出来
。单价涨7.8%，出货量涨3.9%，需要互联的芯片越来越多 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，折旧压力也会随之后移。平台结构在倾斜 。